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理論上，牛熊證跟窩輪一樣是賭升跌，同具刀仔鋸大樹之效，但前者的設計較公平、易明。
所謂牛熊證，其實分開為牛證和熊證。顧名思義，牛證看好，熊證睇淡。它與窩輪的最大分別在於，牛熊證沒有什麼引伸波幅等複雜變數，贏輸只看正股表現，簡單易明。例如本週一，豐全日升跌的波幅為一元四角，瑞銀豐牛證（6901）的波幅則為一毫二角，以十股牛證兌一股計算，走勢貼近正股。
中大工商管理學院副院長蘇偉文說：「正股上升，牛熊證就會跟住直線上升；但窩輪係曲線上升，即係升就升得比正股快、跌亦跌得比正股勁。」
窩輪的走勢，有時更不跟從正股，如比聯的豐沽輪（4491），年初上市以來多次偏離正股走勢，本週一豐跌百分之零點一五，原本應該升的沽輪，價格卻勁跌近兩成四。發行商在輪價可以做手腳的地方，實在太多：他既可以控制供應量，隨時增發、回收；又可用引伸波幅及場外期權變化等大堆散戶不明白、也無從查證的因素，去舞高弄低輪價。
牛熊證的設計，其實有點像借孖展買股票。同樣以瑞銀豐牛證為例，投資者只須付出約八千元，即相等於正股一成半的價錢，便可以捕捉豐的升跌。由於變相是向瑞銀借錢買貨，故要付上七、八釐年息；市價兩元左右的豐牛證，裡面約有兩、三毫是財務費用。不過，由於是逐日計息，財務費用在半年裡慢慢遞減，故對價格的影響並不明顯。
另外，牛熊證與窩輪最大的分別是，前者設有強制回收機制。再以瑞銀豐牛證為例，其行使價為一百一十八元，只要豐股價跌穿行使價，遊戲便立即玩完；就算該證未到期，亦要終止買賣。所以炒賣牛熊證的投資者，睇錯市最緊要肯認輸，萬不可死守。
如今市況大上大落，玩牛熊證其實相當冒險，只適合投機者。揀選行使價貼近市價的牛熊證，更是險上加險，如荷銀私人投資產品董事曾愷悌所言：「好似行家（意指高盛）出指牛證，行使水平係一萬五千點。依家個市單日都跌三百幾點，又跌過落一萬五千四百幾點，只要個市再跌多少少，即刻到收回價，隨時出師未捷身先死。」
推出窩輪產品，發行商主要買場外期權對沖；「但牛熊證強制回收機制，令發行商難以推測產品壽命。」曾愷悌解釋，理論上，牛熊證的發行商須足正股以對沖風險：「發行牛熊證的利潤主要係財務費用，即銀行同業拆息之上溢價，無乜肉食。」
發行牛熊證，雖然同是穩賺無賠的生意，但回報僅得百分之三至四；相比窩輪動輒一成的毛利，相距甚大。所以，電台及電視有關投資的節目，只見發行商推介窩輪，卻鮮有談及新出爐的牛熊證；就算在報章撰文介紹，都只強調牛熊證會突然死亡，甚至本末倒置的說牛熊證比窩輪風險更高。
其實，牛熊證和窩輪同樣是高風險的投資工具，一樣是與發行商對賭。發行這兩種投資產品，必贏的始終都是發行商。只不過某程度上，窩輪價格的升跌，無異於黑箱作業；牛熊證則視乎正股走勢。
當然，如果發行商有心布局，一樣可以在旗下的牛熊證賣得七七八八時，擲貨質低正股價至收回價，令牛熊證即時死亡，賺光投資者的財務費用便離場。但至少投資者會見到正股下跌，知道死因，總比炒輪輸得不明不白好一點。
「玩窩輪，買大開大，都會輸錢。牛熊證就可以話係易於計算刀仔鋸大樹遊戲，勝在透明度高，想沾手投資者如果唔怕交學費，事先做足風險評估都可以玩。」蘇偉文說。
牛熊證點玩？
牛熊證玩法簡單，主要就是賭升跌。只要正股升，拉闊市價與牛證行使價的差價；或正股跌，令市價與熊證行使價距離更遠，投資者便有錢贏，所以牛熊證亦被稱為ContractforDifferences（簡稱CFD）。
另外，牛熊證又分R證及N證，R代表Return，此類證設有收回價，即未到死亡的行使價時，已經止蝕，所以投資者可以拿回小部分的本金。市場上另有N證，N代表Nothing，其收回價就是行使價，故當發行商要強制回收時，N證的投資者便輸掉所有本金。
下面以指牛證為例，說明玩法：
荷銀指牛證（6200，R證）
市價（12/6）：$0.233
行使價：指13,500點
收回價：指14,000點
到期日：29/11/2006
權益比率：10,000（即每手價值$2,330）
情況一：到期時，指升至17,500點
牛證價值＝（到期日市價-行使價）/權益比率＝（17,500-13,500）/10,000＝$0.4（每手賺$1,670）＋71.7%
情況二：到期前，指已跌至14,000點收回價，牛證即時死亡
牛證價值＝（收回價-行使價）/權益比率＝（14,000-13,500）/10,000＝$0.05（每手可取回$500）－78.5%
注：到期日市價以到期前五天的平均價計算
參考資料 壹周刊
